AMD收购Xilinx，谁最受伤，谁最受益？

电子发烧友报道（文/程文智）10月9日，《华尔街日报》援引知情人士的消息，AMD正就收购赛灵思（Xilinx）进行深入谈判，交易价值可能超过300亿美元。此消息一出，顿时引起业界热切关注。
 
据当时的报道，最快这周会有结果，但到目前为止，还没有等到两家公司的官宣，他们都在保持沉默。
 
不过从股价反应来看，两家公司的谈判可能进展得还不错。10月9日刚传出收购消息的时候，赛灵思大涨了16%，AMD则下跌了近3%。不过在这两家公司都沉默的这段时间里，赛灵思开始从高点回落，而AMD则开始继续上行，但都没有大幅异动出现。
 

图1：AMD近期日线图。（来源：雅虎财经）

图2：赛灵思近期日线图。（来源：雅虎财经）

为什么会收购？

从AMD和赛灵思的体量上来看，截止到目前，AMD的市值为975.6亿美元；赛灵思的市值是258.8亿美元，AMD是赛灵思的3.77倍。而且近年来，AMD一直处于快速增长阶段，从几年前的几十亿美元市值，成长为了近千亿市值的芯片公司，曾经一度跻身1000亿美元市值俱乐部。今年以来，AMD的股价更是飙升了90%。但赛灵思的股价今年累计只上涨了9%左右。
 
AMD股价为什么飙升？从市场需求上来看，这与今年的疫情关系很大，由于疫情很多人都被限制了出行，居住在家，这提振了个人电脑、游戏机、远程学习和消费电子的需求，也带动了AMD业绩大幅增长。今年第二季度AMD营收增长26%，达到19.3亿美元。按照行业分析公司Mercury的数据，AMD已经在PC的CPU市场拿到了20%的份额，创下了过去十多年来的最好局面。
 
另一方面，从AMD本身的技术上来看，过去两年间，在英特尔受困于10nm制程之际，AMD凭借着台积电的7nm工艺，连续推出了数据中心处理器，从英特尔的口里抢下了不少肉，拿下了亚马逊、微软和谷歌等关键大客户的订单。今年8月，AMD CEO苏姿丰表示，他们已经实现了在数据中心市场拿下两位数的目标；而三年前AMD的市场份额还不到1%。
 
现在开始有点“钱”的AMD自然想要搞点事情了。
 
所以为什么会收购，我想到的第一个原因就是这个了。
 
二是AMD与赛灵思其实一直都保持着良好的合作关系。今年6月17日赛灵思发布实时服务器一体机及Alveo U30加速卡时，就表示在服务器优化软件解决方案的堆栈方面，将AMD作为首位合作伙伴。这与当年AMD与ATI之间的合作好像有点类似。
 
三是赛灵思不仅是FPGA的发明者，更是一直都是FPGA领域的绝对老大，一直引领着FPGA的发展，而且有成熟完整的FPGA解决方案。再加上FPGA是5G通信、数据中心、无人驾驶和国防等千亿美元级别市场的敲门砖。
 
四是赛灵思其实是AI领域的大玩家，很多AI企业开始都是用FPGA来做开发的。随着机器学习和数据规模呈指数级增长，传统结构的处理器越来越不能满足要求了。看NVIDIA的GPU在AI领域玩得风生水起，说AMD不眼红估计没几个人相信，但AMD自己的GPU又不争气，寻求外援也算是一条捷径。
 
五是PC市场的天花板已经显现，数据中心是未来的方向。英特尔在数据中心领域是绝对的王者，但现在它10nm的产品一拖再拖，给了NVIDIA和AMD极好的机会。NVIDIA前段时间高调宣布400亿美元收购ARM的很大一部分原因也是因为数据中心业务。AMD虽然已经抢到了一部分市场，但压力还是挺大的，一旦英特尔不挤牙膏了，或者NVIDIA起来了，到手的肥肉也是有可能会飞的。
 
而对数据中心市场来说，只有CPU是不够的，多核异构才是未来。随着数据量以指数级增长，对数据分析的需求也开始快度增长。原有的硬件和软件体系结构已经无法满足数据生成、存储和分析的需求，“加速”正在成为数据中心的当务之急。与其他平台相比，FPGA可以提供更高的性能，并且具有足够的适应性，能够满足未来的需求和未来的算法，进而有望成为高效执行数据分析的主要平台。
 
从上面的原因来看，AMD收购赛灵思，对AMD来说确实是很有利的。要是成功了，它将有希望将CPU、GPU、APU和FPGA产品线都整合在一起，成为独此一家的产品。但这是不是会像当年收购ATI时一样，看起来很美好，做起来会九死一生一样呢？
 

收购能成吗？

其实在2006年的时候，AMD也曾经花大价钱收购过一家公司ATI。当时的AMD还处于历史上的辉煌阶段，账面上还有约30亿美元的现金、资产现值和短期投资赢余，加上从摩根斯坦利获得的25亿美元定期贷款，大手一挥，以42亿美元现金和5700万股AMD普通股收购了ATI的全部普通股，总价值54亿美元。那次收购让AMD背负了沉重的债务，再加上技术路线选择的共同作用，曾一度让AMD陷入濒临破产的边缘。
 

图3：AMD近期的现金流量表。（数据来源：雅虎财经）

 
如今，虽然AMD的市值逼近千亿，但现金其实还不如当年，根据其现金流量表显示，Q2季度的现金为17.8亿美元，自由现金仅为1.5亿美元。而赛灵思的市值虽然不高，但Q1季度的现金也有17.8亿美元，自由现金就有10.6亿美元。看起来赛灵思的财务状况要更加健康。
 

图4：赛灵思近期的现金流量表。（数据来源：雅虎财经）

 
300亿美元对AMD来说不是一个小数目，自身的17.8亿美元是远远不够的，因此有行业分析师认为，AMD可能会以股票为主的方式来完成这笔交易，也可能是唯一可实现的方式。因为据彭博情报（Bloomberg Intelligence）分析师阿南德·斯里尼瓦桑（Anand Srinivasan）提供的信息，通过债务融资100亿美元是AMD应该考虑的最高限额，减少债务是首选项。斯里尼瓦桑说：“AMD已将削减债务作为其战略的核心部分。”
 
但惠誉评级（Fitch Ratings）分析师杰森·庞培（Jason Pompei）认为，AMD股价的大幅上涨，可能会使赛灵思的管理团队和投资者不愿签署以股权为主的收购要约，因为他们担心，AMD股票可能已经没有太多的上行空间。
 
因此，AMD能否如愿得到赛灵思这个优质资产，现在还不太好说，而且AMD也不是唯一对赛灵思感兴趣的公司，据说高通和博通也有意收购。
 
只是这两家的体量都比AMD要大，反垄断机构审查可能没有AMD那么容易通过。
 
相信AMD收购的话，政府机构的审批应该很容易能过，前有英特尔收购Altera案例，加上跟英特尔相比，AMD的体量还算是小的。因此，能否顺利完成收购，主要是看两家在股票和现金方面如何取得平衡。
 

如果成功会有什么影响？

其实AMD与赛灵思并没有重叠的产品线，早在1988年时AMD曾收购了MMI(Monolithic Memories, Inc.)后，成为了赛灵思FPGA的第二供应来源，不过后来AMD与赛灵思达成了协议，赛灵思出售部分股份给AMD作为交换其停产FPGA产品线的条件，但AMD后来将其持有的赛灵思股份都卖掉了。

 
另外，赛灵思现在的CEO Victor Peng曾是AMD的高管，他在加入赛灵思前是AMD图形产品事业群（GPG）的芯片工程副总裁，并曾担任AMD核心芯片工程团队的领导人，支持图形与游戏机产品、CPU芯片组，以及消费业务。可以说Victor Peng对AMD及其企业文化相当熟悉。
 
赛灵思现在的业务很多都是AMD想进入，但要么份额不大，要么还没进入的市场，比如数据中心、航天国防、工业、科学、医疗、测试测量等应用市场。
 
合并后两家公司可以在不同的市场领域取得互补效应，AMD有望扩大数据中心市场的份额，赛灵思也能更加丰富其产品阵容。看起来是很美好的。
 
但从英特尔收购Altera的案例中可以看到，其实并没有体现出1+1>2的效果。收购5年过去了，Altera在于赛灵思的竞争上，还是处于下风，甚至可以说比被收购之前竞争力更弱了。或许赛灵思归于AMD之后也会是这种情况。
 

谁最受伤？

根据2018年市场调研机构统计的数据，赛灵思占有全球56%的市场份额，英特尔占31%的市场份额，两家一起占去了87%的市场份额。接下来是莱迪思（Lattice）占了3.0%；Microchip占2.6。
 
头部的四家有一半的主业已经不是FPGA了，而如果赛灵思再被收购的话，就只剩莱迪思一家纯粹的FPGA公司了。
 
即便是Lattice也是被迫成为纯粹的FPGA公司的，因为早在2016年11月，它就于中国资本Canyon Bridge签署了一个13亿美元的收购协议，只是在2017年时被美国总统特朗普否决了。也正是因为这次失败的收购，使得莱迪思大部分骨干都离开了，好几年都没能推出新的产品。
 
如果完成收购，对FPGA事业来说可能会是一个打击，未来大型的独立FPGA公司可能都不会存在，反而是一些规模比较小的FPGA公司可以存活下来，比如QuickLogic、Achronix、FlexLogix等。这些公司主要提供软IP eFPGA，或者硬核eFPGA，提供一些定制化的标准产品给客户。他们会比大型的FPGA公司更加灵活。
 
另外，对AI来说可能也会是一个打击，其实赛灵思是AI领域的大玩家，很多AI初创公司都是用他们的产品来做原型设计的。当年赛灵思收购深鉴科技就是因为看上了他们在人工智能领域的深度学习算法，而且曾经将他们的深度学习算法加入到FPGA产品当中。
 
收购之后，AI可能将不会是AMD的重点战略市场，这对整个AI产业来说也不是一个好消息。
 

谁会受益？

就目前来看，收购首先对AMD是有好处的，一是可以改善他们的产品利润率，实现更高的利润，赛灵思的净利润率为21.22%，而AMD仅为7.96%；二是可以帮助AMD持续征战数据中心市场；三是能够让AMD扩张到一些它以前没能够进入的市场。
 
对赛灵思来说，其实也有好处，自从经历了去年大幅增长后，今年由于中美关系的原因，它将会流失掉大客户华为，面临业绩下滑的困境。根据赛灵思2020财年全年Q4财季财报显示，营收7.56亿美元，同比下降8.7%；而2021财年Q2财季营收仅为7.27亿美元，同比下跌14.47%。连续两个季度营收继续下跌，甚至在今年年初传出裁员7%的消息，这或许是赛灵思考虑被收购的一个重要原因。
 
还有一个利好是中国的企业，有人指出，由于AMD具有对华出口许可，一旦AMD完成对赛灵思的收购，国内企业或许可以获得稳定的赛灵思FPGA供货渠道。
 
此外，对国内的FPGA厂商来说也算得上一个利好。其实这几年国内的FPGA企业发展都还不错，特别是这两年，出货量都上来了。
 

结语

从ADI宣布200亿美元收购Maxim，到NVIDIA宣布400亿美元收购Arm，再到AMD计划300亿美元收购赛灵思。今年的半导体行业的大型收购案一桩接着一桩。这既是半导体行业在特殊时期的自救之举，也意味着半导体行业格局正在经历新一轮的洗牌。
 
AMD能否如愿与赛灵思结成一家，改变半导体行业格局，我们还需要等待更进一步的消息。但并购向来是一把双刃剑，既可能实现1+1>2，也可能就此走向下坡路。不过，我更希望看到国产FPGA厂商能够抓住机遇，迅速成长。