京东方A上半年市值蒸发800亿,难掩存货风险

今年5、6月，国内电视面板价格持续下跌，已经接近2016年来的历史低点，直到7月才开始止跌回升。不过也有业内人士分析称，电视面板价格反弹是阶段性的，电视面板行业还有两年“苦日子”。

而作为国内液晶面板的拓荒者、面板行业龙头，京东方科技集团股份有限公司（以下简称“京东方A”，000725.SZ）的业绩自然也会深受面板价格波动的影响。

伴随着5、6月面板价格的下跌，京东方A今年的半年报业绩也不尽如人意，营业收入和净利润都出现不同程度的下滑。不仅如此，其市值在8个月的时间内蒸发了800多亿元。

针对京东方A上半年的经营情况，《投资者报》记者采访到公司相关人士，并得到部分解答。

市值蒸发的关键原因

京东方A 2018年半年度业绩报告显示，今年上半年，京东方A的营业收入为434.74亿元，同比下降2.54%；净利润为29.75亿元，同比下降30.85%；扣非后净利润为9.79亿元，同比大降75.64%。

具体来看，京东方A上半年434.74亿元的营业收入，主要来自显示与传感器件、物联网智慧系统、智慧健康服务等业务。其中，显示与传感器件业务的收入约为391.69亿元，占总营收的比例超过90%。但这一业务的收入同比出现了5.15%的降幅，同时该业务上半年的毛利率为17.92%，同比下跌10.22个百分点。

对于业绩下滑，京东方A给出的解释是，面板市场整体增长低于预期，供过于求，市场价格一路下行。京东方A认为，显示器、平板电脑、笔记本电脑、智能手机、彩电这五大主流显示面板市场处于基本饱和状态，增长空间有限。

受业绩下降的影响，在财报发布后的两个交易日，京东方A股价分别下跌2.98%和4.47%。截至2018年9月5日收盘，总市值约1155亿元。2018年年初，京东方A总市值2000亿元，8个月市值蒸发800多亿元，股价跌幅超过40%。

京东方A相关人士对记者表示：“今年以来，京东方股价波动较大，主要原因有两个：一是TFT-LCD 市场自去年下半年以来，价格波动较大，主要产品价格下降，使公司营收和利润都受到影响。但面板价格已有所回暖，群智咨询最新数据显示，7月小尺寸面板价格小幅反弹，大尺寸面板价格全面止跌；二是受国际环境的影响，全球资本市场，特别是中国的资本市场下降幅度比较大。”

财务数据透露了什么？

根据IHS Markit（全球性信息咨询公司）数据显示，2018上半年，京东方A显示屏出货近4亿片，同比增长超35%，连续位居全球第一，其中，五大主流显示屏市占率均位列全球第一：智能手机LCD显示屏、平板电脑显示屏、笔记本电脑显示屏市占率继续保持全球第一，显示器显示屏、电视显示屏升至全球第一。智造服务TV、MNT整机出货量同比增长20%，其中，TV整机市占率升至全球第三，MNT整机市占率保持全球第四。

然而，在这众多“全球第一”的背后，京东方A的一些相关财务数据引人关注。

查看京东方A的应收账款数据可知，在2013~2016年间，公司的应收账款由48.56亿元加速增长至161.92亿元，累计增幅约233.44%，约是同期营收增幅103.99%的2倍。截至2018年6月底，公司应收账款金额达到173.56亿元，已较2017年底增长11.87%。

就应收账款快速增长问题，京东方A相关人士说：“随着公司产品销量增加，应收账款随之增加，但公司客户信用管理体系愈加完善，可防范坏账风险。”

除应收账款增长较快外，公司的存货规模也随营收逐年走高。自2013年至2018年上半年，公司存货由30.19亿逐年上升至109.34亿元，累计增幅约196.72%，而同期营收的累计增幅为177.73%。

在谈及存货时，京东方A相关人士表示，IHS数据显示，2018年上半年，公司液晶显示屏出货总量业内第一，智能手机液晶显示屏、平板电脑显示屏、笔记本电脑显示屏、显示器显示屏、电视显示屏五大主流产品市场份额均为业内第一。随着市场供需变化，库存有所增加，公司未来将通过以下措施持续改善经营业绩：一是不断加强精益管理，提升各产线良率和产能，确保满销满产；二是苦练内功，加强内部各项费用管控；三是提高主流产品边际效益，优化产品品质，减少呆滞及风险库存；四是加强高附加值产品企划，提升客户端高端产品出货比例等，为投资者创造更多价值。

此外，京东方A的应付账款增长也很快。数据显示，2011年到2018年上半年，公司的应付账款分别为36.3亿元、54.53亿元、56.67亿元、66.91亿元、98.5亿元、138.36亿元、162.06亿元和190.04亿元。

谈及近年来公司应付账款快速增长的主要原因以及公司如何偿还的问题时，上述京东方A相关人士说，“随着公司产销量增加，应付供应商采购款相应增加，公司可通过日常经营活动偿还应付账款。” 

政府补助贡献2/3净利润

另一个值得关注的财务数据是，上半年京东方A归母净利润约29.75亿，其中非经常性损益约19.96亿元。而当期收到并计入当期损益的政府补助约20.52亿元，政府补助在非经常性损益中占比约102.81%，金额相当于归母净利润的68.97%。

要知道，在京东方A的利润构成中，政府补助一直是个相当重要的因素。2016年，公司全年归母净利润约18.83亿元，而同期政府补助金额约19.15亿元，在当期非经常性损益中占比102.41%，相当于归母净利润的101.7%。2017年，公司收到的政府补助有所下降，加之营收大幅增长，政府补助占归母净利润的比例骤减，仅约为12.71%。

此外，还有一个值得格外留意的数据是，2018年1月17日，京东方A公告称，63亿元的债务可以豁免，债权人为福州城投京东方A投资有限公司，是福州市人民政府指定投资平台，此前以无息银行委托贷款方式向京东方A提供资金用于项目建设。一次地方政府投资平台的债务豁免额度，已经远高于京东方A半年净利润的2倍。

豁免的债务对京东方A有怎样的影响？这些豁免的债务又将如何处置？就此类相关问题，公司方面并未作答。